2025年9月8日，曹操出行发布“天地空一体化”蓝图，宣布携手沃飞长空、时空道宇，从地面网约车向立体出行生态跃迁。这条突围之路，承载着一家创业公司从垂直玩家到未来出行生态构建者的蜕变与野心。

2025年6月25日，香港联交所。曹操出行正式挂牌上市，但开盘即告破发，以35.8港元开盘，较发行价41.94港元下跌14.6%。

当时市场反应冷淡，首日换手率仅8.7%，投资者对这家背靠吉利但持续亏损的出行平台持谨慎态度。

然而，仅仅两个多月后，情况逆转。9月8日，曹操出行被纳入港股通，华泰证券给予 “买入”评级和目标价100.4港元，预测公司2026年将实现扭亏为盈。

定制车战略，差异化破局

2015年，曹操出行由吉利控股集团孵化成立。在网约车行业的野蛮生长期，平台大多采用轻资产模式，通过补贴争夺用户和司机。

曹操却选择了截然不同的路径：重资产投入定制车。通过与吉利合作，曹操参与车辆设计过程，开发了一整套汽车服务解决方案。

这种模式虽然沉重，却形成了差异化优势。截至2024年底，曹操出行在全国31个城市部署了3.4万辆定制车，成为全国规模最大的定制车队。

定制车战略显著降低了车辆总拥有成本（TCO），相比市场典型纯电动车，其定制车平均TCO降低36.4%。

招股书显示，2022至2024年，曹操出行营收从76.31亿元增至146.57亿元，年复合增长率达37.4%。2025年一季度收入42亿元，同比增长54.9%。

但高速扩张背后是持续亏损。2022至2024年累计净亏损达52.34亿元，2024年每接一单仍亏损2.08元。

重资产运营模式被认为是导致亏损的主要原因。截至2024年底，曹操出行自有车队规模达6.2万辆，每辆购置成本约10万元。

2024年末，公司总负债112.83亿元，资产负债率高达177%，现金储备仅1.59亿元，偿债压力巨大。

聚合平台依赖，议价能力受困

曹操出行对高德、百度等聚合平台的依赖逐年加深。2022至2024年，聚合平台贡献订单量从51.4%升至85.7%，佣金支出从3.22亿元飙升至10.46亿元。

有分析计算，平台每完成一笔8.8元的订单，需要支付司机6.9元，再扣除1.2元的聚合佣金后，实际收益不足0.7元。这种过度依赖导致其议价能力持续弱化。

同时，司机管理问题凸显。2024年，曹操出行司机平均月流失率高达15%，明显超出行业平均水平。当年司机时薪已降至35.7元，扣除成本后实际到手收入甚至低于外卖骑手水平。

2025年6月上市后，曹操出行获得了资本市场的支持。上市募资18.53亿港元，引入了梅赛德斯-奔驰、国轩高科等6家基石投资者。

2025年上半年，公司营收达94.56亿元，同比增长53.5%，毛利率提升至8.4%，期内亏损大幅收窄39.8%。业绩改善为战略转型奠定了基础。

9月8日，曹操出行发布了“天地空一体化”共享出行蓝图，携手沃飞长空、时空道宇，向立体出行领域迈进。这一战略标志着公司从地面出行服务商向立体出行生态构建者的转型。

天地空一体，布局未来

曹操出行的“天地空一体化”蓝图展示了未来出行场景：用户在App输入上车点和目的地，系统将依托AI算法为用户规划最优路径。

用户可乘坐Robotaxi抵达换乘枢纽，无缝转乘空中飞行器快速到达终点，通过 “一个平台”“一次下单”“一趟行程” ，实现高效出行。

这背后是曹操出行平台及车队、沃飞长空eVTOL与时空道宇低轨卫星三大板块的深度协同。Robotaxi成为最接近商业化的突破口；低空飞行器承载中高端通勤和城市群间的差异化需求。

曹操出行已在苏州、杭州两地开启Robotaxi试点运营，截至2025年6月底，已累计完成超过1.5万公里的自动驾驶测试。这些地面运营经验为低空出行服务提供了宝贵的数据和模式借鉴。

曹操出行的独特优势在于背靠吉利生态体系。作为吉利智能出行生态的核心载体，公司能高效整合智能制造、低轨卫星、低空飞行器、三电技术和智能座舱等资源。

今年4月起，曹操已部署新一代Robotaxi，车型基于吉利最新冗余架构，并融合自动派单、远程安全、出行舱服务和资产数字化管理等能力。

沃飞长空的AE200已完成原型机首飞并全面启动型号合格审定工作，最大续航里程能达到200公里，巡航速度248公里/小时，覆盖“城市内跨区”、“机场-市区”、“跨城市群”需求。

时空道宇则提供厘米级高精定位服务，即使在隧道、高楼密集区，也能实现精准的车道级定位与追踪，为地空一体化出行提供安全保障。

市场前景，资本重估

摩根士丹利在报告中指出，自动驾驶出租车服务终于具备大规模商业化条件，标志着Robotaxi迎来类似 iPhone在2007年带来的变革性时刻。

据高盛报告，预计到2030年，中国Robotaxi的运营车辆将达到50万辆。市场规模从2025年5400万美元激增至2035年470亿美元，十年增长757倍。

中国民航局预测，到2025年，我国低空经济市场规模有望达到1.5万亿元，2035年将突破3.5万亿元。天地空一体化将打开更高的成长空间。

华泰证券预测，曹操出行2025-2027年的收入分别为207亿、279亿和367亿元，同比增长41.3%、34.7%和31.7%；调整后净利润分别为-5.7亿、3.1亿和12.7亿元。

资本市场对出行平台的估值逻辑正在变化。过去流量和份额是价值锚点，如今更关注数据闭环、自动驾驶落地能力和跨模式的生态整合力。

#热问计划#华泰证券基于26年1.8倍市销率给予曹操出行100.4港元目标价，预测2026年将实现扭亏为盈。

曹操出行已从单一出行平台演进为智能出行生态的构建者。它的天地空一体化蓝图不仅是一次业务升级，更代表着整个行业从二维平面到三维立体的跃迁。

当低空出行时代临近，我们回顾曹操出行的十年路，可以看到一家创业公司如何从巨头夹击中找到差异化路径，最终撬动万亿市场。