3104亿资金挤在118只产品里，但真正决定钱去哪儿的，只有10个“巨无霸”。 它们占了总规模的72%，最小的也有238亿，最大的309亿这些钱现在都在倒计时，最晚年底前必须清空或换主人。 钱多不是问题，问题是它们都卡在了同一个死线：2025年12月31日。 延期三次？ 没可能了，这次是真正的终局。

2018年证监会一纸文件要求券商大集合公募化改造，原计划2020年底就该收尾。 但五年过去，直到今年才真正逼近终点。 没公募牌照的券商，产品最多续命三年，而今年就是最后期限。 目前所有存续产品都将在未来四个月内到期，最晚拖到12月31日。 银河金汇的306亿货币产品刚延期四个月，从8月26日挪到年底；平安证券309亿的“现金宝”11月30日到期后直接清盘。

规模前十的产品几乎垄断了整改方向。 平安证券现金宝选择清盘，成为唯一明确退场的头部玩家。 银河金汇的“水星添利”则转向银河基金，计划变成公募基金。 同样超300亿的广发资管“现金增利”11月21日到期，方案至今未公布，压力最大。 其余六只头部产品都选择同一条路：换管理人，转公募。光大证券270亿产品转给光大保德信基金，中信建投238亿产品交给自家基金公司，东海证券、中金公司等也陆续移交关联公募。

公募牌照成了硬门槛。 全行业仅14家券商或资管子公司持牌，包括中信、兴证等头部机构。 无牌券商只能找“亲戚”，控股或参股的基金公司接盘。 中信证券将15只产品、超140亿规模全数转移给子公司华夏基金；东海证券把产品交给持股49.94%的东海基金。 广发资管曾排队申请牌照，但上月突然退出名单。 没牌照也没“亲戚”的？ 只能清盘。 7月以来，海通、西部、华创证券旗下多只产品已启动清算。

迁移潮正重塑公募业格局。 中小基金公司意外“捡漏”：光大保德信基金规模仅791亿，若接下光大资管300亿产品，行业排名将飙升；东海基金承接母公司产品后，规模可能涨超10%。 但新管家面临挑战。 改造后产品需完全对标公募信披标准，投研压力骤增。 银河金汇产品转型需证监会批复和持有人大会表决，中信建投、中金等也卡在同样流程中。

最后四个月埋着雷点。 广发资管304亿产品方案未定，时间已不足百日；银河、中信建投等头部产品转型需监管和持有人双关通过，失败可能引发连锁反应。 清盘暗藏流动性冲击。 平安证券现金宝清盘涉及309亿资金兑付，东证融汇、海通证券等近期清算的产品已引发市场波动。 监管对延期审批越发严格，近期展期均不超过五个月，倒逼机构加速处置。

当券商把产品“过继”给公募基金时，管理人换了，代码变了，合同重签了但买理财的人，真的知道钱是谁在管吗？