北交所首份25年中报预告：海能技术扭亏为盈，但常年增收不增利，股权分散，董事长辞职，高研发低营收高销售，毛利提升，迎来政策风口

最近在查询北交所2025年业绩预告的时候，截止到7月15日，披露的只有一家上市公司海能技术，知道的都了解这意味着什么，反过来说，也意味着北交所公司2025年中报有些堪忧，其他的我们等中报情况具体分析，今天就简单看一下海能技术的基本情况。

海能未来技术集团股份有限公司（以下简称“公司”）成立于2006年，总部位于山东济南，是国家级高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。公司专注于科学仪器及分析方法的研发、生产与销售，致力于为食品、药品、环境、农业等领域的质量检测与科研工作提供高端仪器及整体解决方案。通过自主研发与战略并购，公司逐步形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的四大核心技术系列，旗下拥有“海能”“新仪”“悟空仪器”“G.A.S.”等六大品牌，涵盖近百款产品。

公司2015年并购上海新仪微波化学科技，使微波消解仪国产化率跃居国产品牌第一；2021年控股德国G.A.S.公司，成为全球气相离子迁移谱技术领导者。截至2024年，公司累计获得164项自主知识产权，牵头或参与起草6项国家标准及行业标准，技术覆盖食品营养分析、药品检验等关键领域。通过持续创新与资源整合，海能技术正逐步实现国产科学仪器的自主可控，助力国家在高端仪器领域的“卡脖子”难题突破。

公司于 2014 年在新三板挂牌，2022年10月14日正式登陆北交所（股票代码：430476）。公司原计划募资1.29亿元，其发行市盈率为 24.98倍，用于海能技术生产基地智能化升级改造项目及补充流动资金。公司授予主承销商超额配售选择权（初始发行规模的 15%），但最终未行使该权利，实际募资仍为 1.088 亿元，扣除发行费用后实际募资净额0.91亿，募集不及预期。公司上市由东方证券承销保荐有限公司担任保荐券商（保荐代表人：林吉宏、徐有权）。

根据公司公告，预计海能技术2025年上半年实现营业收入约 1.36 亿元，同比增长约 35%，四大系列产品收入均实现增长；归属于上市公司股东的净利润500～600万，同比增长135.67%～142.80%。业绩预告期间，整体毛利率同比稳中有升。

1.股权分散，实控人王志刚持股19.21%，已辞去董事长，溪牛基金不断增持，个人股东为公司管理层，牛散增持，高管薪酬高，股权激励高管放弃，24-25年持续回购，技术和销售人员大增

公司的控股股东和实际控制人为王志刚（已辞去董事长），直接持股19.21%。

海能技术股权较为分散，除王志刚外，截止到2025年Q1，公司没有单一超过5%股份的股东。相比较大部分上市公司而言，王董事长的持股较低。

王志刚的股票也已经在2025年5月19日全部解禁。

公司的上市时候战略配售股东早已经消失，就连上市时候唯一持股5%左右的东证周德(上海)创业投资中心(有限合伙)也在上市后不到一年全部清仓完毕，人家毕竟是财务投资者。

溪牛投资管理(北京)有限公司-溪牛长期回报私募证券投资基金虽然不是公司的战略配售股东，倒是在2022年年度就持有公司226万股，此后不断增持，截止2025Q1增持到385万股。算是公司位数不多的还在建仓的机构股东，当然更重要的是溪牛投资也是公司同行聚光科技的前十大股东（25Q1持有1.82%）,跟公司节奏一样的是，溪牛也在增持聚光科技，看来对科学仪器行业很看好。

吕明杰上市时候持股公司4.92%，也曾经为公司的关联方，但销售不大，吕明杰同时也为上海博迅医疗生物仪器股份有限公司（代码：836504） 董事长，也在上市后很快清仓式减持。

所以公司的其他股东大都为个人股东，其中大部分为公司高管。

其中张振方为公司的前总经理（任职超10年），为公司现任董事长，不过看着年轻，1985年生人，目前持股3.07%，看来少壮派掌权。许鸣为公司的早期发起股东，在公司目前没有任职，持有公司1.82%的股份，上市后一直没有减持。刘文玉和金辉目前在公司的董事会中，其中刘文玉偏技术，金辉偏销售，分别持股1.41%和1.24%。股份基本没有发生变化。个人股东李建伟首次出现在公司股东名单中是2025年3月份的临时公告，直接持有公司226万股，截止目前持有公司2.89%的股份，增持到244万股。胡玉兰为牛散，大概在7家上市公司进入前十大股东（福星股份、华斯股份、明牌珠宝、宁波富邦、建研院和凤竹纺织），不过风格看，似乎喜欢做困境反转。

公司的高管薪酬较高，平均百万左右，管理层也比较年轻，大都为70后，财务总经理崔国强为公司上市前加盟。

公司2020年做过一轮股权激励，初始授予986万份股票期权，行权价格6.60元/股，授予72名激励对象（含高管及核心员工）。考核要求2021年营收较2020年增长≥10%，净利润增长≥15%。2023年营收较2020年增长≥35%净利润增长≥40%。但实际行权525万份（占初始授予量的53.2%），其中高管放弃部分占比高达45.5%，毕竟2年净利润连续亏损，激励对象为维护股价、减少摊薄，当然公司股价长期低于行权价格，行权即亏损，也是主要原因。

由于股价长期低于预期，公司实行了2次回购：

2024年10月公司计划回购 80–160 万股，资金 1,200–2,400 万元。 只用了30个交易日就“提前”完成了原计划的100%，实际回购1,599,976股，耗资2,021.90万元，均价12.64元/股2025年公司计划回购2,800万元–5,600万元，截至2025年7月1日公司已通过集中竞价累计回购 2,460,724 股，成交价格11.35–14.99元/股，已支付资金 3,042.94万元。

公司上市以来，人员一直在增长，从2020年442人增长到2024年年580人，基本在YQ期间也没有影响，从增幅看，技术人员基本翻倍，从2020年129人增长到2024年201人，销售人员从2020年100人增长到2024年138人。这大概是仪器行业的规律吧。

2024年公司人均薪酬25.21万元，人均创收53.49万元，人均创利仅1万元，人均创利同比大幅减少。

2.前五大客户集中度不高，24年第一大客户为杭州国迈，浙江科学仪器三年下降40%，行业主要为医药和科研，海外三年营收翻倍但毛利下降低于国内，供应商稳定，24年在产品同步翻倍，行业存货周转上升，资产减值24年同比增加

海能技术的前五大客户整体集中度不高，不超过15%，2022-2024年前五大客户的集中度为10.62%、12.18%和13.84%，处于极度分散状态，这也基本符合这个行业的特征。2024年前五大客户累计营收4298万，同比增长3%。

2022年以前公司的第一大客户为浙江省科学器材进出口有限责任公司，在公司上市当年一度达到1636万的营收（2021年仅为522万），大概同比翻两倍，大概上市的时候为了突击业绩，因为此后业绩一路下降，2024年仅为978万，较上市的时候下降40%，这就尴尬了。

不过公司在2023年开发了杭州国迈进出口有限公司，当年就做到1572万，2024年继续增长34%，达到2100万的营收，成为公司第一大客户。

此消彼长，其实也就是在3000万的业绩徘徊，而且浙江科器/国迈等都为贸易商。

公司的第三到第五大客户相对较小，营收均不到500万，且不大稳定。

2022年公司也开拓了国外的客户Ohio Lumex（美国）、LabService（意大利），2024年Ohio Lumex营收仍然有450万元。

从行业看，公司在2023年增加了华测检测客户。整体看公司的之前披露数据看，医药行业和教育科研行业以及农林水产行业为公司的主要客户。所以这三年如果有变化的话，当属于医药行业的客户变化。

从国内和国外构成看，公司海外业务2024年为0.7亿元，相比2022年已经翻倍，但是2024年同比增长11%，增速乏力，不过2024年下降更大的是国内，2024年营收仅为2.4亿，同比下降13.69%。相对于的是海外的毛利率也出现了下降，从2022年的55%下降到2023年的51%，不过公司的国内业务的毛利率反而更高，且下降幅度不大，从2022年的71%下降到2024年的68%。

公司应该是加大了直销客户的比例，否则不会增加那么多销售人员了。

公司的前五大供应商倒是比较稳定，集中度也不高，且出现逐年下降的趋势，2022-2024年集中度分别为21.42%、17.59%和16.92%。

公司前五大主要供应商为机加工件/密封件（沃凯氟）、玻璃器件（北京东兴兴）、色谱核心模组（CTC、艺达思）三大类，合计贡献 60%以上。2021 年底公司完成对 G.A.S.的控股并表，此后G.A.S.不再出现在供应商榜单，关联采购风险基本消除。

从公司的存货构成看，2024年存货增速（10.3%）反超营收增速（-9.0%），存货周转压力显现。

2023年库存商品激增17.5%（+613万），但同期营收仅增长18.5%，估计是备货较多。2024 年回落，显示公司主动消化渠道库存。不过在产品2024年翻倍，这个要结合产品分析，可能是新品原因。

公司跌价准备连续两年下降，绝对额减少40万元，计提比例由3.3% 降至2.4%。

从存货周转天数看，在此做了一些行业比较（公司可比公司为莱伯泰科、皖仪科技、泰林生物和聚光科技），整体看，2024年行业周转天数在2024年均有所上升，海能技术处于行业平均水平，不过25Q1行业的存货周转天数普遍上升。

从行业的资产和信用减值损失看，信用减值2024年均同比出现大幅度的减少，但是资产减值的幅度依然同比增加，海能技术在2024年明显加大了资产减值的幅度达到502万元，不过行业最近激烈波动的依然为聚光科技，2024年资产和信用减值累计8032万，不得不为溪牛投资管理捏一把汗。

3.科学仪器四大单品，有机元素为唯一过亿单品但24年同比下降毛利稳定，色谱光谱系列增收不增利，通用仪器增速钝化，样品前处理系列24年营收暴跌，高端产品为主毛利率高出行业平均，高研发转换低，销售费用高出行业，在研项目较多

公司的产品主要分为科学仪器以及配套的技术服务及耗材服务，以及维修服务。

从大类看技术服务及耗材服务是跟着仪器营收变动的，2023年达到0.22亿，2024年下降到0.19亿。

维修服务的波动较大，2022年仅为0.04亿，2024年为0.14亿，同比增长较大。

我们还是聚焦看科学仪器的变化，公司的科学仪器产品主要分为四大系列：机元素分析系列产品、色谱光谱系列产品、通用仪器系列产品、有样品前处理系列产品。

有机元素分析系列（核心品牌：海能）

功能：检测物质中碳、氢、氧、氮、硫等有机元素及蛋白质、脂类、纤维素等化合物含量。代表产品与技术优势：凯氏定氮仪（K1160）、杜马斯定氮仪（D200）和脂肪测定仪（SOX606） & 纤维测定仪（F2000）凯氏定氮仪（K1160）采用“稳态闪蒸”技术，180秒完成蒸馏（效率提升30%），测定范围、滴定精度优于丹麦福斯Kjeltec™8400。应用在食品、饲料、制药的蛋白质检测。杜马斯定氮仪（D200）最大进样量略逊于德国艾力蒙塔Rapid N Exceed，但检测限、重复性误差达国际水平。溶剂回收率、温控精度对标丹麦福斯Soxtec™8000和美国安康A2000i，2021年销量均居国内首位。

色谱光谱系列（核心品牌：悟空仪器 & G.A.S.）

功能：分离分析复杂混合物，应用于高精度检测场景。代表产品与技术优势：高效液相色谱仪（K2025 Plus/Pro）和气相色谱-离子迁移谱联用仪（FlavourSpec®）高效液相色谱仪（K2025 Plus/Pro）输液泵耐压、基线噪声等参数达进口水平，软件合规性待提升；应用在生物医药、食品安全分析。气相色谱-离子迁移谱联用仪（FlavourSpec®）进样方式、漂移气流速优于艾优特IMS，可快速分析挥发性有机物。应用在宠物饲料风味分析、肺癌筛查（已交付中石油研究院、巴斯夫）。

通用仪器系列（品牌：海森仪器 & 白小白）

功能：实验室常规检测及自动化辅助。代表产品与技术突破：滴定仪 & 水分测定仪、自动溶出度仪（海森仪器）和实验室智能清洗机（白小白）滴定仪 & 水分测定仪2024年在新能源、半导体行业销售额显著增长。自动溶出度仪（海森仪器）曾中标省市级药检院项目，用于药品一致性评价。实验室智能清洗机（白小白）已经GMP制药系统交付金赛药业等10家药企；无人清洗单元应用于中科院、华测检测，目前通过CE认证进入欧盟，2024年海外市场突破。

样品前处理系列（核心品牌：新仪）

功能：将原始样品转化为可分析形态，确保检测准确性。代表产品与技术优势：微波消解仪（TANK 40）和微波合成萃取仪 & 固相萃取仪微波消解仪（TANK 40）最高耐温300℃、耐压20MPa，单样品酸液消耗仅2mL（无需赶酸），参数对标美国CEM MARS 6。应用在锂电池材料、半导体金属杂质检测。微波合成萃取仪 & 固相萃取仪支持微波-紫外-超声波多能量源组合，用于有机合成、环境污染物富集净化。

有机元素分析产品为公司唯一过亿的单品，营收持续领跑但2024年缩水23%（1.35亿→1.04亿）。据公司解释，2023 年开始全面铺开的第三次全国土壤普查项目到2024 年已基本结束所致；二是高校的贴息贷款设备更新项目需求较 2023 年减少影响。

色谱光谱系类产品为公司第二大单品，2024年实现营收0.79亿，该产品实现三年连涨（CAGR+6.7%），成最稳定增长点。2024年中国进口液相色谱仪10,311台，进口总金额29.34亿元，进口平均单价约为28.5万元。近年来，公司子公司悟空仪器通过持续的技术攻关和工艺改进，于2019年底推出K2025高效液相色谱仪，产品的关键性能参数及可靠性、稳定性均达到了国内先进水平，在产品定位上对标进口厂商中端主流相关产品，可满足市场大多数用户的需求。

样品前处理系列产品为公司第三大单品，但是2024年暴跌19.7%，营收仅为0.57亿。

通用仪器系列为公司科学仪器第四大单品，但是营收增速出现钝化，2024年营收为0.36亿，同比增长6%。

再结合产品毛利率看一下。

有机元素分析产品单品保持稳定，且持续维持在76%左右，所以基本是营收下降导致的利润变化。色谱光谱系类产品虽然营收，但是毛利率不容乐观，2022-2024年期间毛利率下降10个点，2024年仅为54%，这就属于增收不增利。样品前处理系列产品较为不稳定，但是2024年下降到61%。通用仪器波动毛利率不大。

从成本增速与营收增速比较看，色谱光谱系列连续两年成本碾压收入（每创造1元收入需投入0.46元成本，而2022年仅需0.35元），有机元素分析系列是唯一成本同步改善品类。

那么基于科学仪器的产品系列基本可以得出以下结论：

有机元素分析产品营收下降，导致利润下降。

色谱光谱增收不增利，陷入成本黑洞。

其他产品波动平稳。

从行业毛利率看，聚光科技的毛利率有点独树一帜，2022-2024年的毛利率处于上升的趋势，相对于的莱伯泰科的毛利率倒是保持较为稳定，泰林生物的毛利率最近三年下滑趋势比较明显，海能技术的毛利率持续处于下滑趋势，不过毛利率整体比市场高出15个百分点。

比较好的现象是2025Q1，市场的毛利率普遍出现好转迹象。

毛利率高出行业，主要还是产品的结构的问题。

公司产品以高端和中端为主，高端产品收入占比持续提升2021 年高端产品收入占比 65.73%，中端产品占比 22.05%，低端产品仅占 12.21%；高端产品（如全自动凯氏定氮仪、高通量微波消解仪、高效液相色谱仪等）技术含量高、定价能力强，毛利率显著高于中低端产品，直接拉动整体毛利率上升。

同时公司细分市场的竞争优势使公司在定价上具备一定主动权，避免陷入低价竞争：2021 年凯氏定氮仪在政府采购中标量居首，微波消解仪国产品牌市场份额第一。公司在凯氏定氮仪、微波消解仪等细分领域，市场份额领先。

公司在核心部件自主生产不仅保障了产品质量稳定性，还降低了外购成本（如定制化零部件的采购溢价），相比同行业多依赖外协加工的模式，公司对生产环节的控制力更强，能够通过工艺优化进一步压缩成本，从而提升毛利率。

公司还是比较注重研发，平均每年的研发费用差不多在5000万左右，基本也不输给竞争对手，研发费用占比逐年提高，2024年增加到18.47%。

不过显然矛盾的是，公司的研发费用持续提升，并没有带来营收的实际增长，甚至出现了主营单品的下降，更与市场不同的是，公司的销售费用占比远远高出行业，看来公司是要内卷行业，不过考虑到行业客户规模较小，这条路未必行得通。

根据公司的年报和路演纪要，公司在2025年的在研项目还是进展颇丰。公司于2024年11月发布了新一代全自动凯氏定氮仪，启动索氏提取仪平台化产品研发，拓展其在生态农业、半导体、新材料、电子电器等行业中的应用。2024年11月，上海新仪发布了超级微波化学平台，产品的消解能力和自动化水平大幅提高；悟空仪器持续提升K2025高效液相色谱仪的可靠性和稳定性，完成了大柱温箱产品单元、脱气模块单元和高精密注射泵单元的开发，前者更好的提升了客户的使用便利性，后两者提升了液相色谱核心部件的自主可控水平 。

2024年5月，公司对参股公司白小白科技增资并取得其控股权，公司旗下新增“白小白”品牌及“实验室智能清洗设备”产品品种，完善了公司产品矩阵。

4.增收不增利，管理费用和销售费用上升，现金流为正，注意商誉减持风险，分红刚性

公司2022-2024年营收为CAGR为3.94%，净利润为CAGR-42.80%。属于增收不增利。

公司于2023年营收达到历史最高3.41亿，净利润却是在2021达到历史最高0.53亿，此后再也没有恢复，2024年净利润仅为0.13亿，同比下降71%。

根据公司2025年中报预告，四大系列产品收入均实现增长，整体毛利率同比稳中有升。中报毛利率未公布，但一季度同比提升1.42个百分点，叠加高毛利产品，支撑整体盈利改善。半年度营收预期1.36亿元（同比+35%），那么二季度单季营收约8050万元（环比+45%）。

其实从费用比例看，公司的管理费用和销售费用比例是持续上升的。2025年一季度管理费用同比激增79.76%（达6,159万元），主因是“加大海外布局人员工资费用增加”。公司通过控股德国G.A.S.（持股93%）拓展欧洲市场，需支付当地高人力成本及运营费用。2024年控股白小白科技（55.56%股权）并整合德国G.A.S.，涉及组织架构重组、合规审计及跨境管理协调，推高法律合规与行政支出。这基本导致公司的净利率从2022年的13.69%下降2024年1.88%。

不过子公司整合（如白小白亏损）及海外扩张成本仍是潜在拖累，需到时再具体看半年报详细费用结构。

公司的经营现金流2022-2024年一直为正，累计净流入1.44亿元，2024年经营净现金流仅为净利润的4.7倍（0.28/0.06），显著低于2023年的12.1倍（0.46/0.38），盈利质量下滑。公司连续4年无短期借款，零有息负债优势。公司2024年资产负债率在15.9%，处于较低水平。

公司最近三年的资本开支累计0.55亿。

需要额外注意的是，公司25Q1商誉余额为0.80亿（占净资产17%），2024年未进行减持，未减值原因主要为德国G.A.S.的GC-IMS技术应用于肺癌筛查等高附加值场景，2023年收入增长34%；上海新仪的微波消解仪市占率维持国产第一（复购率85%），贡献稳定现金流。

虽然此前王志刚曾经承诺，2022 年-2024 年，若因非不可抗力因素导致收购海能吉富产生的商誉2,897.22万元发生减值情形的，王志刚将以现金或海能技术股票向发行人进行补偿，但毕竟过了2024年。

其实公司最近几年资本方面动作不少，以并购、参股、联营、合作等灵活多样的形式，投资控股了白小白科技（山东）有限公司、济南海森分析仪器有限公司、天津海胜能光科技有限责任公司，参股了上海安杰智创科技股份有限公司、仪学国投（广州）科技有限公司等多家拥有核心技术和团队的行业初期企业。

公司分红比较刚性，没有在上市前突击分红，最近三年平均每年分红在1600万左右，2024年分红1216万，分红比例93.09%。

小结

科学仪器的龙头为聚光科技，根据2025年业绩预告，预计上半年亏损5,400 万元–4,200 万元，同比转亏。不过聚光的逻辑跟海能技术还有不一样，公司还在剥离部分PPP项目的转型中。所以海能技术能同比扭亏为盈是不容易的。不过公司能否摆脱增收不增利的泥潭，非一朝一夕之功，毕竟公司的研发转换成营收目前的进展较慢，同时公司增强了销售，短期对公司的压力仍然较大，更大的挑战是对管理层的。

比较好的是公司预告毛利的好转，前面在分析的时候也看到行业的好转，同时能看到最近政策的春风也不断，2025年7月9日，市场监管总局与工信部联合印发的《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》将仪器仪表列为十大重点支持领域之一，与新一代信息技术、人工智能等并列；北京市在2025年5月30日发布了《北京高端科学仪器创新发展行动计划（2025-2027年）》，期待看到公司的后续详细进展。